清末名臣曾国藩打胜仗的战法，被后人概括为“结硬寨，打呆仗”。他统率的湘军每到一处便砌墙挖壕，是为“结硬寨”；而湘军攻城经常通过断粮道、围敌打援等方式进行，是为“打呆仗”。该战法虽然朴拙，效果却极佳。

　　在嘉实主题新动力基金经理曲盛伟看来，投资与作战，道理都是相通的。他偏好于因地制宜构建进可攻、退可守的高性价比组合，通过独立深入的研究获取超越市场的回报。这一策略的正确性在市场多轮牛熊转换中得到了验证。

　　在主动管理的超额收益逐渐减少的当下，这场长期战役该怎么打？怎样才能打赢？对此，曲盛伟有着自己的思考。

　　攻守兼备性价比优先

　　“平时以追求稳健收益为主，积小胜为大胜，一旦遇到较大的相对比较确定的机会，会尽量争取阶段性的高回报，这是我做投资的特点和目标。”曲盛伟说。

　　关于具体的实现路径，曲盛伟概括为两个方面：一是注重安全边际，买入潜在价值严重低估的资产；二是通过滚动的方式实现组合的高性价比，力求构建一个向下风险可控、向上空间比较大的组合。

　　“我喜欢买严重低估的资产，对赔率的要求比较高。这样做好就好在收益空间大，但也有一个问题，就是通常需要经历一个较长的时间，得耐心等待和忍受其间的波折。”曲盛伟表示。

　　公开信息显示，曲盛伟从2018年一季度开始就重仓隆基股份、通威股份和阳光电源，并一直长期持有。以阳光电源为例，2018年3月底其股价仅17元左右，截至目前，最高涨幅超过10倍。长期持有隆基股份、通威股份带来的回报也非常可观。

　　曲盛伟的重仓股与市场的主流方向并不一致，但投资效果不错。统计数据显示，截至2021年9月10日，他所管理的两只产品——嘉实逆向策略和嘉实主题新动力，近1年回报率分别为59.59%和56.14%，最大回撤为18.68%和18.87%，而行业平均水平为19.90%、19.68%，以较为平稳的方式穿越牛熊，为投资者贡献了稳健向上的回报。

　　适度逆向量化为辅

　　在向着量化和指数化不断进化的市场中，该如何发挥主动投资的优势？对此，兼具量化和主动管理背景的曲盛伟认为，市场进化是大趋势，个人的投资能力也需应时而变，不断进化。

　　“从去年年底开始，我对投资方法进行了修正。首先，将能力圈拓展至全市场，组合的持仓品种越来越分散，这样盈利的来源更广泛了；其次，提升组合品质，使其长期成长的空间和确定性更大，今年以来取得了较好的效果。”

　　立足当下，曲盛伟认为，在量化投资的助推下，投资机会变现的速度越来越快。“过去能够延续一两个月的行情，现在往往一两周就走完了，市场正变得越来越有效。但是，越是在市场情绪浮躁的时候，越应该放眼未来，以战略的眼光布局长期。”

　　“从中长期看，需求侧板块包括新能源、光伏等资产的增长性和景气度还是很好的。虽然目前估值比较高，但到明年，行业集中度会越来越高，龙头企业的议价能力更强，其基本面还是很扎实的。我认为，这种资产就是以时间换空间。此外，受制于原材料价格上涨，部分公司股价遭遇调整，但公司的质地还是很好的，我会逆向配置一些。”

　　对于量化投资，曲盛伟认为，量化不是基金经理的敌人。“对于我来说，量化是我的朋友，它会辅助我选股、辅助我进行风险控制。”

　　“在投资中，索罗斯总是根据研究先假设一种发展趋势，然后建立小仓位来试探市场。若假设有效，则继续投入巨资；若假设是错误的，就毫不犹豫地撤资。我非常认可这种方法，因为我做的是中长线价值投资，不管是基本面量化还是高频量化，只要能让我的投资交易体系更加有效、更能控制好风险，我就尽量去使用它，多维度地创造长期复利回报。”曲盛伟表示。

（文章来源：上海证券报）